科(kē)教儀器(qì)南(nán)微(wēi)醫(yī)✘©≤學：國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡輔助診療器(qì)械

成立日(rì)期：2000年(nián)；所在地(dì)：江蘇南(nán)京

一(yī)、主營業(yè)務

主營業(yè)務

研發、生(shēng)産及銷售配合內(nèi)鏡使用(yòng)的(de)檢♠'≠查及微(wēi)創手術(shù)器(qì)械、微(wēi)波消融所需的(₩∏₹de)設備及耗材

産品及用(yòng)途

內(nèi)鏡診療器(qì)械：活檢鉗、細胞刷、染色劑、軟組織夾、圈套器(¶&qì)、注射針、高(gāo)頻(pín)電(↓≈¥diàn)刀(dāo)、擴張球囊、腸道(dào)支架、膽αδ道(dào)支架、氣管支架、斑馬導絲、切開(kāi)刀(dāo)、取石網籃、鼻膽引流管、₽β‌穿刺活檢針等；

腫瘤消融設備及耗材：微(wēi)波消融針；

EOCT：新一(yī)代消化(huà)道(dào)成像技(jì)術(shù)，比現(xiàn)在>←&♦超聲內(nèi)鏡分(fēn)辨率高(gāo)出10¥₩"§-15倍，已獲得(de)美(měi)國(γ↑≤"guó)FDA批準，預計(jì)2020年(‍€λnián)-2021年(nián)底國(guó)內(nèi)α'♥Ω上(shàng)市(shì)；

業(yè)務占比

止血及閉合類44.48%、活檢類17.71%、擴張類11.52%、ERCφ≈P類5.78%、EMR/ESD類9.21%、微(wēi≠←↔​)波消融針6.8%、其他(tā)4.5%；出口占比41.41%

經營模式

經銷為(wèi)主（占比超七成），直營為(wèi)輔

上(shàng)下(xià)遊

上(shàng)遊采購(gòu)彈簧管、鉗頭、包裝袋、金(jīn)屬網管、鋼∞↔'λ絲繩、芯杆、滑塊、鉚釘、鎳钛絲等，下(xià)遊主要(yào) ♣±®應用(yòng)于消化(huà)道(dào)（胃、膽、胰腺、腸道(dào)等）內‌★ ♣(nèi)鏡檢查及微(wēi)創手術(shù)，微(wē≤✘ i)波消融設備及耗材（治療腫瘤方法之一(yī)）

主要(yào)客戶

微(wēi)創醫(yī)療、百洋醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、CONMED（貼×±牌廠(chǎng)商）等，前五名客戶銷售占比16₽<β®.76%

行(xíng)業(yè)地(dì)位

國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡診療器(qì)械龍頭‍≤✔<：已覆蓋3500多(duō)家(jiā)醫(y‍∏ī)院，其中三級醫(yī)院占到(dào)60%以上(sh<∏↓ àng)，全球市(shì)場(chǎng)占有(←© ₽yǒu)率約2.44%

行(xíng)業(yè)概述

1、內(nèi)鏡診療領域：根據世界衛生(shēng)組織的(de)統計<©(jì)，三種主要(yào)的(de)消化(huà)道(dào)癌症——胃癌、結直腸癌和(hé)食₹₹♠•道(dào)癌均列于全球高(gāo)發癌前六名，在中國(guó)分(fēn)列第二、第三、第六名，↑✔$₩患者總數(shù)遠(yuǎn)超肺癌，并且在中國(guó)×™↕的(de)發病率均呈上(shàng)升趨勢；

2、微(wēi)波消融領域：腫瘤消融是(shì)在影(yǐng)像設備，如(rú)超聲、CT、MRI等引導下(x∑₽‌±ià)，對(duì)腫瘤直接應用(yòng)化≥←→(huà)學藥物(wù)或物(wù)理(lǐ)滅活，是(shì)一(yī)種精準、微(wēi)創>>$的(de)治療技(jì)術(shù)。微(wēi)波消融作(zuò)為(wèi)物(wù£'₩↔)理(lǐ)消融手段的(de)一(yī)種，屬于熱(rφ‌↕è)消融技(jì)術(shù)，通(tōng)過加熱(rè)使腫瘤組織凝固壞死。已成功應用$λ(yòng)于肺、腎髒、甲狀腺、甲狀旁腺、脾髒、腎上(shàng)腺、腹'​$₩膜後、子(zǐ)宮、乳腺、淋巴結和(hé)胸腹壁等多(duō♣φ)髒器(qì)實體(tǐ)腫瘤的(de)消融治療；2018年(nián)國(guó)內(₩<☆nèi)微(wēi)波消融手術(shù)量不(bù)少(shǎo)于12萬例，占‌'↑全球手術(shù)量的(de)48%。

市(shì)場(chǎng)規模

全球內(nèi)鏡診斷器(qì)械市(sh©≥'∑ì)場(chǎng)超過50億美(měi​€ π)元，國(guó)內(nèi)市(shì)∑ε場(chǎng)超過30億人(rén)民(mín)币

競争對(duì)手

海(hǎi)外(wài)：波士頓科(kē)學（市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率為(wèi)36%），奧林 ∑ (lín)巴斯（34%），庫克（13%）、NinePoint Medical等；

國(guó)內(nèi)：常州久虹醫(yī)療、安瑞醫(yī)療、安徽長(cháng)城(chéng)信息系統（消融治療€∞♣）、南(nán)京億高(gāo)微(wēi)波（消融治療）等；

行(xíng)業(yè)發展趨勢

1、市(shì)場(chǎng)穩定增長(cháng)$¶ε€：胃癌、結直腸癌和(hé)食道(dào)癌在中∑≈國(guó)屬于高(gāo)發癌，發病率均呈上(shà♣☆©ng)升趨勢，未來(lái)內(nèi)鏡輔助耗材将處于穩定增長(chán¶•£g)趨勢；

2、國(guó)産化(huà)大(dà)趨勢：國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡診療器(qì)械市(shì)場(chǎng)仍以海(h∏↓₩₽ǎi)外(wài)供應商為(wèi)主，随著(zhe)國(guó)內(nèi)廠(∞ σchǎng)商技(jì)術(shù)的(de←♥)逐步提升，國(guó)産化(huà)具有(yǒu)明(míng)顯的(dδ ↕'e)低(dī)成本優勢，國(guó)産市(shì)場(chǎng)份額必将快(kuài)速提升；

其他(tā)重要(yào)事(shì)項

1、2019年(nián)營業(yè)收入較上(shàng)年(niá≤δn)增長(cháng)41.79%，主要≈ €®(yào)系公司積極開(kāi)拓全球市(shì©δ)場(chǎng)，中國(guó)和(hé)美(πΩ™↕měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)繼續保持了(lσφe)較高(gāo)的(de)增速；止血及閉合類、ERCP類、ESD/EMR類等産品的(de)銷量快∑≈→(kuài)速增長(cháng)所緻；

2、募投項目為(wèi)生(shēng)産基地☆±(dì)及營銷網絡和(hé)信息化(huà✘↔α)建設；

簡評

1、公司業(yè)務主要(yào)分(f♦®€ēn)為(wèi)三大(dà)塊，一(yī)是(shì)消化(huà)道(dào)領域的(d≥'₩σe)內(nèi)鏡檢查、微(wēi)創手術(shù)所需的(de)醫(yī)療器(qì)械及耗材✔₩；二是(shì)腫瘤消融手術(shù)所需的(deε₽ )設備及耗材；三是(shì)新一(yī)→♦>代消化(huà)道(dào)成像設備（EOCT），該闆塊産品↕≈λ已通(tōng)過美(měi)國(guó)FDA∑↑認證，尚未形成收入，預計(jì)2020年(nián)-20φγ↓21年(nián)底國(guó)內(nèi)上(shàng)市(shì)，整體(t♥≥$‌ǐ)來(lái)說(shuō)前兩塊業(yè)務∑↔÷基于發病率的(de)提升以及國(guó)産化(huà‍$>₽)趨勢，未來(lái)仍将處于穩定增長(cháng)态勢，EOCT闆塊是(shì)公司未來'♥(lái)高(gāo)速增長(cháng)的(de)<‍驅動力，從(cóng)業(yè)務角度來(lái)看(₹↑≈kàn)公司既有(yǒu)穩定增長(cháng)的(de)基礎，也(yě)有(yǒ♠™βu)爆發增長(cháng)的(de)潛力；

2、公司産品以耗材為(wèi)主，産品單$↕價相(xiàng)對(duì)較低(dī)（50-750元，微(wēi)波消融針1827），©<>∑故而産品以分(fēn)銷為(wèi)主，另外(wài) ←♣π有(yǒu)近(jìn)四成出口到(dào)海(hǎi)外(wài)，海(hǎi)外(w↔≠←ài)以OEM/ODM（貼牌）模式銷售為(wèi)主，國(guó)內(nèi)則為(wèi)自("↑zì)主品牌銷售，近(jìn)幾年(nián)出口占比小(xiǎo)幅降低(dī)，未"☆®‍來(lái)國(guó)內(nèi)的(de)增長(cháng)是(shì)主要(yàσ&¥o)趨勢；

3、當前國(guó)內(nèi)的(de)內(nèi)鏡檢​™查、微(wēi)創手術(shù)所需的(de)β&λ™器(qì)械仍以海(hǎi)外(wài)供☆≤‍應商為(wèi)主，全球頭部企業(yè)的(de)市(shì)場(★'chǎng)占有(yǒu)率也(yě)非常高(gāo)（CRE高(gāo)達83%），考>™慮到(dào)國(guó)內(nèi)的(de)消費(fèi)能(néng)力及控©♠費(fèi)需求，預計(jì)未來(lái)性價比更高($±∏gāo)的(de)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)家(jiā)将獲得≈≠(de)更多(duō)的(de)市(shì)場(chǎng)份≠♣≥額，而公司是(shì)國(guó)內(nè↓♣≈&i)當之無愧的(de)龍頭企業(yè)，預計(jì)增速明(míng)顯高€$(gāo)于行(xíng)業(yè)；

4、公司董事(shì)長(cháng)隆曉輝寫的(de)2019年(nián)度緻股東(dōng$‍")信，文(wén)筆(bǐ)不(bù)錯(cuò)，上(shàng)市(&"shì)公司願意寫緻股東(dōng)信（非強制(zhì)信息披露÷↕÷）至少(shǎo)說(shuō)明(míng)對(duì)股東(dōng)的(de)重視(sh&π"★ì)程度要(yào)略高(gāo)一(yī)些(xiē)，值得(‌ de)提倡；

二、公司治理(lǐ)

大(dà)股東(dōng)

持股比例為(wèi)23.07%；股權質押率：0%

管理(lǐ)層

年(nián)齡：38-61歲，高(gāo)管及員(yuán§&)工(gōng)持股：董事(shì)長(cháng)之外(wài)約2©♠ .5%

員(yuán)工(gōng)總數(shù)

1892人(rén)：技(jì)術(shù)299，生✘®≤(shēng)産1026，銷售254；本科(kē)學曆以上(s≈∑$∑hàng)：566

融資分(fēn)紅(hóng)

上(shàng)市(shì)時(shí)間(jiān)：2019π ®年(nián)上(shàng)市(shì)，π∞☆累計(jì)融資：17.5億，分(fēn)紅(hóng)1.33億（預案）

簡評

1、公司大(dà)股東(dōng)為(wèi)有(yǒu)限公¶πφ司，一(yī)半股份在管理(lǐ)層手中，穿透後董事(shì)長(cháng)持股£ ↑♣僅有(yǒu)9%左右，單一(yī)最大(dà)股東↕π(dōng)為(wèi)中科(kē)招商（風(fēng)投，持股22.♣ε63%），管理(lǐ)層持股比例較低(dī)的(de)主要(yào)原因是(shì)前✔∏期投入較大(dà)（公司成立20年(ni✔φ™Ωán)，2017年(nián)方才大(dà∞ ♥™)幅扭虧為(wèi)盈），過程中不(bù)斷引入了(le)風(fēng)險投資，屬于資本扶持的↕γ∏λ(de)科(kē)技(jì)型醫(yī)療企業(yè)；

2、管理(lǐ)層持股較少(shǎo)（董≥∏>±事(shì)長(cháng)之外(wài)僅持有(yǒu∞←)300萬股），故而薪資較高(gāo)，8名高("≤✔™gāo)管年(nián)薪超百萬，其中五名超過300萬，兩名超過500萬，企業(yè)盈利水(s✘↓≤•huǐ)平較高(gāo)，高(gāo)薪無可(kě)厚非。關鍵是(shì)後續管理(lǐ)層是(> ∑shì)通(tōng)過回購(gòu)來(lái)做(zuò)股權激勵，進而逐步取得(de)∑  ♦更多(duō)股權，還(hái)是(shì)長(cháσ≈​σng)期維持高(gāo)薪，之後退休？從(cóng)中長(cháπ≠©₽ng)期來(lái)看(kàn)，前者利于企業(yè)←>↔β，畢竟高(gāo)管持股太少(shǎo)，工(gōng)作(zuò)激情會(huì)少™€✘σ(shǎo)很(hěn)多(duō)，而大(dàφ✔₽)股東(dōng)為(wèi)風(fēng)投機(jī)構₹♣♠σ明(míng)顯不(bù)是(shì)好(hǎo)事(shì)情；

3、前十大(dà)流通(tōng)股東(dα§≈ōng)全部為(wèi)公募基金(jīn)，獲得(de)市(shì)場(chǎng)主流↕φ♦λ資金(jīn)的(de)高(gāo)度認可(kě)；

4、員(yuán)工(gōng)以生(shēng)産和(hé)技(jì)術(shù)為(wèi)'φ×≈主，整體(tǐ)來(lái)說(shuō)醫(yī)療器(qì)械的(de)研發投入不(bù♠♦¥β)如(rú)新藥領域，但(dàn)是(shì)生(shēng)産比較關鍵，屬于技(jì)術(shù₽≈≤)、勞動密集型企業(yè)；

5、新股上(shàng)市(shì)融資金(jīn)額高(gāo)'☆達17.5億元，從(cóng)公司商業(yè)模式以及募投項目來(lái)看(kàn)，公司并不(<→bù)缺錢(qián)，有(yǒu)點為(wèi)→ 了(le)融資而融的(de)感覺，未來(lái)有(yǒu)可(kě)能(néng)用(yòng)δ≥來(lái)回購(gòu)股份，進而做(zuò)股權激勵，如(rú)果這(zhè)樣做(zuò §☆)了(le)就(jiù)存在損害小(xiǎo)股東(dōng)權益★δ的(de)可(kě)能(néng)，最佳做(♥•zuò)法則是(shì)高(gāo)管用(yòng)高(gāo)薪通(tōng)過二級市(shì •™)場(chǎng)直接購(gòu)買；

三、财務分(fēn)析

資産負債表

2019年(nián)Q3：貨币資金(jī>σσ‌n)6.47，交易性金(jīn)融資産13.5（理(lǐ)财為(wèi)γ&主），應收賬款1.7，預付款0.1，其他(tā)應收×↑φ 款0.1，存貨2.12；長(cháng)期股權投資0.32，固& ••定資産2.35，在建工(gōng)程0.3，無形資産0.17，商譽1.31；短(duǎn)期借>× ★款0（-0.4），應付賬款1.92，預收款0.1；股本1.33，Ω→資本公積18.25，盈餘公積0.55，未分(fēn)利潤✔β4.61，淨資産24.75，負債率14%

利潤表

2019年(nián)Q3：營業(yè)收入1≤→3.07（+41.79%），營業(yè)'♦成本4.47，銷售費(fèi)用(yòng)2.77（+0.9），管理(lǐ)費(∑♣fèi)用(yòng)1.77（+0.5），研發費(fèi)用(yòng)0.7，财務費≥ (fèi)用(yòng)-0.04，投資收♣$ε£益0.32（+0.1），淨利潤3.15（+✔β¶57.55%）

核心指标

2017-2019年(nián)淨資産收益率：®">↕26.27%、36.17%、21.77%；毛利率：60.56%、63.77%、65.79%∞¶φ↓；淨利潤率：17.5%、22.06%、24☆€÷ .1%；

簡評

1、公司賬面資金(jīn)及理(lǐ)财金(&εjīn)額高(gāo)達20億元，并不(bù)缺錢(qián)，募投項目也(yě)并沒有(yγ©Ωǒu)動工(gōng)，商業(yè)模式也(yě)決定了(le)應收賬款、存貨金(j★≠īn)額金(jīn)額較小(xiǎo)，資産負債率也(yě∑÷★)僅有(yǒu)14%，資産結構非常健康；

2、2016年(nián)為(wèi)虧損狀态，未分(fēn)配利潤僅有(yǒ÷≈↕®u)4.61億元，2018年(nián)及2019年(nián)合計(jì)淨↑§€₩利潤已經超過5億元，表明(míng)前期長(cháng)周期處于虧損狀≤→✔态，資本公積超過18億元，說(shuō)明(míng)前期風(fēng)投累計(jì¶≠♣)募資超過18億元，可(kě)以說(shuō)是(shì)風(fēng)投的(de)π✘♠¶資本撐起了(le)公司前期多(duō)年(nián)的(de)投入；

3、公司近(jìn)三年(nián)營收及淨利✔∑×潤增速保持高(gāo)速增長(cháng)（40%+），2019年(nián)因為(wèi)←δ$理(lǐ)财金(jīn)額較大(dà)帶來(lái)了(le)不(bù)小(xφ©iǎo)的(de)投資收益，預計(jì)2020年(nián)仍将持續較高(gāo)增速；

4、公司扭虧為(wèi)盈後淨資産達到(dào)了(le)30%+的(δ‍♥de)優秀水(shuǐ)平，2019因為(wèi)融資導緻淨資産收益率下(xiàφ®γ‍)降，但(dàn)仍然高(gāo)達21%+，毛利率、淨利潤率連續三年(nián∏↕π•)增長(cháng)，應該與公司內(nèi)銷産品占比提升有(yǒu≈λ÷σ)較強的(de)聯系；

四、投資邏輯及核心競争力

投資邏輯

1、內(nèi)鏡檢查、微(wēi)創醫₽↕(yī)療器(qì)械行(xíng)業(yè)穩定增長(cháng)；

2、醫(yī)療器(qì)械國(guó)産化(huà)大(dà)趨勢；

3、公司是(shì)國(guó)內(nèi)龍頭，領先優勢明(míng)顯；

4、EOCT業(yè)務1-2年(nián)周期将形成銷售，具有(yǒu)較大(dà)×™↓的(de)增長(cháng)潛力；

核心競争力

1、充滿活力的(de)研發創新

公司具有(yǒu)深厚的(de)行(xíng)業(yè)認知(zhī)φ• ÷經驗、多(duō)學科(kē)交叉的(d≤≠e)研發團隊、醫(yī)工(gōng)合作(zuò)的(de)研發模式、強大(dà)∏¶"≥的(de)創新整合能(néng)力，為(wèi)公司的(de)持續研發創新提供了✔↔←(le)良好(hǎo)的(de)基礎條件(jiàn)。多(duōσ→σ)年(nián)來(lái)，公司聚焦內(nèi ↔)鏡診療、微(wēi)波消融領域，搭建了(le)良性互動的(de)國(☆©guó)際醫(yī)工(gōng)合作(zuò)生(sh♦✘∞↑ēng)态圈。特别是(shì)在消化(h✘ uà)內(nèi)鏡術(shù)式上(shàng)‍→$☆，中國(guó)醫(yī)生(shēng)已經由引進者、追趕者到($₹dào)引領者，積累了(le)非常豐富的(de)臨床經驗，能(néng)夠深切感知(zh$<ī)其中的(de)痛點難點，為(wèi)內(nèi)鏡下(xià)手術(€πφshù)器(qì)械創新提供了(le)強大(dà)的(de)動力。公司研發成果多(duō)×☆≠✔次獲得(de)國(guó)家(jiā)級科(kē)學技(jìλ♦ )術(shù)獎項，是(shì)醫(yī)療器(qì)械行(xíng)業(yè≥ ↑)內(nèi)少(shǎo)數(shù)幾家(jiā)多(duō)次獲得(de)國(gu≤★$ó)家(jiā)級科(kē)學技(jì)術(shù)♦≥‌獎的(de)企業(yè)之一(yī)。

2、持續改進的(de)質量管理(lǐ)

公司早年(nián)在為(wèi)美(měi)國(guó)醫(yī)療器(qì)械公司客戶提供OE•$ M服務的(de)過程中，積累了(le)豐富的(de)​β質量管控經驗。多(duō)年(nián)來(lái)一(yī)直深懷對(duì)生(shēnγ♣₹↓g)命的(de)敬畏，堅持以質量風(fēng)β 險是(shì)最大(dà)的(de)風(fēng)險為(wèi)經營原則₹γ。公司不(bù)僅具有(yǒu)高(gāo)水(shuǐ)準的(de)硬件(jiàn)設✘≤↑∞施，還(hái)建立健全了(le)從(cóng)設計(jì)開(kā ↔♠i)發、物(wù)料采購(gòu)、生(shēng)産制(zhì)造到(dσ★×ào)上(shàng)市(shì)後監督反饋的(de)産品全♣☆♠周期質量管理(lǐ)體(tǐ)系，實現(xiàn)了(le)從(cóng)産品研發到(♠♠∑​dào)售後服務全流程覆蓋，在行(xíng)業(yè)內(nèi)具有(yǒu)較高(gāo"↔‌∏)的(de)品牌知(zhī)名度和(hé)美(měi)譽度。公司通(tōng)過了(le)ISO13485和(hé)MD$↕₽SAP質量管理(lǐ)體(tǐ)系認證，通(tōng)過了(le)美(měi)國(≠∏guó)510（K）和(hé)歐盟CE認證，π 并獲得(de)了(le)日(rì)本、加拿(ná)大(dà‍✔)、韓國(guó)、巴西(xī)等多(du×πō)個(gè)國(guó)家(jiā)和(♠∏hé)地(dì)區(qū)的(de)市(s∑∑hì)場(chǎng)準入許可(kě)。

3、富有(yǒu)效率的(de)營銷網絡♦✔÷

公司多(duō)年(nián)深耕消化(huà)內(nèi)鏡診↔'療領域，積累了(le)一(yī)批優質的(de)經銷商וα☆隊伍和(hé)經驗豐富的(de)營銷團隊，建立了♣β≥(le)覆蓋國(guó)內(nèi)外(wài)的¶™λ(de)廣泛的(de)營銷網絡，并在美(měi)國(gu󣮣)、德國(guó)設有(yǒu)全資子(zǐ)公司，作(zuò)★÷"₹為(wèi)進入美(měi)國(guó)、歐洲市(shì)場(chǎng)的(de)橋頭Ωδ堡。在國(guó)內(nèi)，公司與多(duō♦✔)家(jiā)大(dà)型經銷商建立了(le)穩定的(de)合作(zuò)關系，産品已Ω€<銷售至全國(guó)3500多(duō)家(jiā)醫(yī)院；€Ω<海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)方面，公司已在美(měi)國(guó)、歐≠Ω'洲和(hé)世界其他(tā)地(dì)區(qū)ε∑αφ建立了(le)穩定的(de)營銷網絡，并與部分(fēn)世界知(zhī)名企業(yè)保持了(leα↑≥)良好(hǎo)的(de)合作(zuò)關系。

4、品類齊全的(de)産品布局

經過多(duō)年(nián)積累沉澱，公司聚₩&→‍焦內(nèi)鏡診療領域，開(kāi)發了(le)擴張類、活×™¥檢類、止血和(hé)閉合類、EMR/ESD、ERCP、EUS等六大(dà)子(z©σ✔∞ǐ)系列産品，為(wèi)基于消化(huà)內(nèi)鏡的(de)微(wēi♣ απ)創手術(shù)提供了(le)整體(tǐ)解決方案，是(sh‍>λì)中國(guó)內(nèi)鏡診療器(qì)械耗材産品線最齊全的(de)企業(yè)。↕≠此外(wài)，子(zǐ)公司康友(yǒu)醫 ✘↑(yī)療也(yě)在不(bù)斷優化(huà)微(wēi)波消融産品系。品類齊全既形成了(l ≈↑αe)協同效應和(hé)互補态勢，也(yě)增加了(le)産線調整騰挪空(kōng)間(j✘&γiān)，較單品生(shēng)産企業(yè)而言¶♦↑£更有(yǒu)利于抵禦行(xíng)業(yè)和(hé)政策變化(huà)風(fēng)§>£險。

5、高(gāo)性價比的(de)成本優勢

本著(zhe)以降低(dī)醫(yī)療費(fèi)用(yòng)為(wè‌±Ωi)己任的(de)初心，以獲取合理(lǐ)利潤保證公司發展為(wèi)原✔♠則，公司曆來(lái)注重成本控制(zhì)，通(tōΩα÷ng)過優化(huà)産品設計(jì)、改進工(gōng)藝流程、加強過程管♦♠理(lǐ)等方式，不(bù)斷提高(gāo)生(shēng)産效率、降低(dī)産品$←成本，以卓越的(de)質量和(hé)富有(yǒuαφδε)競争力的(de)價格，不(bù)斷促成進口替代，不(bù)斷拓展出口空(kōng)間(∏∑÷♥jiān)，不(bù)斷提升盈利能(néng)力。

6、水(shuǐ)到(dào)渠成的(de)規模效應

經過近(jìn)年(nián)來(lái)的(de)快(kuà∑€★i)速發展，公司已成為(wèi)國(guó)內(nèi)消化(huà)內(nèi)鏡下(x₽∞ià)微(wēi)創診療和(hé)微(wēi)波★ ₹¶消融器(qì)械耗材的(de)龍頭企業(yè'☆♣)，具有(yǒu)國(guó)內(nèi)行(xíng)業(yè)內(β<nèi)最大(dà)的(de)供應能(néng)力，國(guó)內(nèi)外(wài)> 市(shì)場(chǎng)份額不(bù)斷提升。公司成功在科(kē)創闆首批₩γ上(shàng)市(shì)，規模效應與品牌效應、渠道(dào)效應等因→←₹素疊加，發展強勢正在不(bù)斷轉化(huà)為(wèi)市(s÷£βhì)場(chǎng)優勢，再加上(shàng)市(shì)場(c✘Ω∞hǎng)規模使得(de)公司對(duì)産品定價有(yǒu)較大≈♠₩(dà)自(zì)主權和(hé)影(yǐn≈'↔∞g)響力，有(yǒu)效保證了(le)公司盈利水(shuǐ)平。

7、堅強有(yǒu)力的(de)保障體(tǐ)系

産品注冊和(hé)市(shì)場(chǎng)準入是(shì)醫(yī)療器(qì)械上δ≠(shàng)市(shì)的(de)基礎和(hé)前提。公司深耕內(nèi)鏡診療領£←域，對(duì)于行(xíng)業(yè)法律法規、技(jì)術(shù)發展曆程和(β βhé)趨勢、臨床診療需求等有(yǒu)著(zhe)深刻理(lǐ)解λ✔¶，注重深入研究、準确把握各國(guó)市(shε←←¶ì)場(chǎng)對(duì)醫(yī)療器↕∑(qì)械産品的(de)法規要(yào)求，有♠σ★(yǒu)針對(duì)性地(dì)建立符合不(bù)同市(shì)場(chǎng)的$♣♣(de)質量管理(lǐ)體(tǐ)系和(hé)産品适用(yòng)标準；注重把握全國(g≠♣↔<uó)各省區(qū)對(duì)集中采購(gòu)招投标的(de)政策要(yào)求，↕∏£α因地(dì)因時(shí)因勢制(zhì)宜，因而獲₽∞σ取注冊證書(shū)、取得(de)市(shì)場(c←£γhǎng)準入、參與投标競價的(de)能(néng)力較強，為(wèi≠ →✘)産品在全球上(shàng)市(shì)、在全國(guó)π‍φ☆各地(dì)競标提供了(le)有(yǒu)力保障。

8、互為(wèi)支撐的(de)全球戰略

公司早期即确立了(le)國(guó)際化(huà)戰略，國(guó)☆∏₹₹內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市(shì)場(ch ₽ǎng)雙輪驅動，海(hǎi)內(nèi)海(hǎi)外(₽¥♠wài)相(xiàng)關資源聯動互補，既有(yǒu)效開(kāi¥∏©§)拓市(shì)場(chǎng)，又(yòu)利于防禦風(fēng)險。近(jìn±₩✘)年(nián)來(lái)，随著(zhe)公司産品線豐富、市(sλ©✔‌hì)場(chǎng)準入推進，國(guó)際國('&‍✔guó)內(nèi)兩個(gè)市(shì)場(ch₩±∏'ǎng)大(dà)體(tǐ)均衡發展。目前，海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng≠♠)已拓展至80多(duō)個(gè)國(₩≠€guó)家(jiā)和(hé)地(dì)區(qū)，ε¥其中美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)和(hé)其≠♣他(tā)一(yī)些(xiē)新興國(guó)家(jiā)市(shì)場®≥(chǎng)發展較快(kuài)，較好±‍(hǎo)地(dì)起到(dào)了(le)優勢互補、相(xiàng)得(de)益彰的(de)作&™(zuò)用(yòng)。

五、盈利預測及估值

業(yè)績

預測

預測假設

營收增長(cháng)：40%；

毛利率：66%；淨利潤率：25%

營收假設

2020E：18；

2021E：25.5；

2022E：35.6；

淨利預測

2020E：4.5；

2021E：6.4；

2022E：9；

注：假設數(shù)據即達到(dào)條件(jiàn)時(shí)對(duì)應↓λ的(de)市(shì)值，須根據實際數(shù)據進行(xíng)調整。

估值

市(shì)盈率

合理(lǐ)範圍：50-70倍

合理(lǐ)估值

三年(nián)後合理(lǐ)估值：450-630億；

當前合理(lǐ)估值：230-320億。

參考估值

低(dī)于270億

六、投資建議(yì)

影(yǐng)響業(yè)績

核心要(yào)素

1、行(xíng)業(yè)政策（醫(yī)療器(¥γ≥qì)械版本帶量采購(gòu)、醫(yī)保控費(fèi)力度）；

2、國(guó)産化(huà)進程；

3、EOCT新業(yè)務推行(xíng)進度及市(shì)場(chǎng)爆發力；

核心風(fēng)險

1、市(shì)場(chǎng)競争的(de)風(fēng)險

醫(yī)療器(qì)械市(shì)場(ch✔✘₽ǎng)應當是(shì)充分(fēn)競争的(d‌γe)市(shì)場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)，随著(zhe)國(guó)家(jiā₩$)醫(yī)藥衛生(shēng)領域改革進一(yī)步推進，醫✘∏↔(yī)療器(qì)械和(hé)耗材的(de)價格将進一(yī)步透明(míng)，國(g £σuó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)競争無疑會(huì)加劇(jù)，‌>從(cóng)而導緻産品銷售價格下(xià)降；在國®↓↕(guó)際市(shì)場(chǎng)，市(shì)場(chǎng)競争更為(wèi)↔∑♠ 激烈，公司面臨的(de)市(shì)場(cσ↔$hǎng)不(bù)确定性增加。

2、産品質量控制(zhì)的(de)風(fēng)險

雖然公司對(duì)産品質量進行(xíng)全流程全覆蓋把控，但(dàn)依然面臨不(♣§bù)可(kě)預見(jiàn)因素等帶來(lái)的(de)風(fēng)險♥©¥β，若因公司質量體(tǐ)系不(bù)能(néng)持續符合法規要(yào)求，或産 ↓™品質量出現(xiàn)嚴重的(de)問(wèn✔↑$←)題，繼而産生(shēng)産品責任、醫(yī)療糾紛、訴訟等風(fēngβ&♠)險，損害公司形象和(hé)聲譽，甚至影(yǐng)響公司的≠π∏(de)經營。

3、海(hǎi)外(wài)銷售的(de)風(× ©'fēng)險

公司海(hǎi)外(wài)銷售的(de)國(←÷♦♣guó)家(jiā)和(hé)地(dì)區(qū)主要(yào)包括美(měi)國(guó)、∑★‍♥歐洲、加拿(ná)大(dà)、澳大(dà)利亞等國(guó)家(jiā)和(hé)地(£• ≠dì)區(qū)。近(jìn)年(nián)來(láβ↑i)，随著(zhe)中國(guó)等新興經濟體(tǐ)的(d≥§↓e)崛起，傳統經濟大(dà)國(guó)出現(xiàn)反貿易全球化( ☆huà)趨勢，全球貿易糾紛逐漸增多(du©≤↑&ō)，在全球貿易摩擦中，目前暫時(shí)沒有ε© (yǒu)針對(duì)公司産品的(de)關稅等歧視(shì)性政策，但(dàn)随著 φλ₹(zhe)全球貿易糾紛的(de)發展，未來(lái)某些(xiē)國(guó)家(j βΩ♠iā)或地(dì)區(qū)可(kě)能(€♥☆néng)采取貿易保護措施如(rú)提高(gāo)關稅或限制(zhì)銷售等，會(huì)₽÷對(duì)公司的(de)海(hǎi)外(wài)銷售業(y​ α§è)務帶來(lái)不(bù)利影(yǐng)響。

3、彙率波動的(de)風(fēng)險

公司産品在國(guó)外(wài)銷售主要(÷>≥φyào)以美(měi)元和(hé)歐元結算(suàn)。人(rén)民(mín↕£‍)币兌美(měi)元和(hé)歐元的(de)彙率波動，對(duì)公司經營業(yè)♥ ¶績的(de)影(yǐng)響主要(yào)表現(xiàn)在：一(yī)方面影(yǐng)>$響産品價格競争力，人(rén)民(mín)ε÷币升值會(huì)導緻公司産品價格競争力下(xià)降；另一(yī)方面人(ré±γ☆↓n)民(mín)币彙率波動将影(yǐng)響<∑公司彙兌損益。如(rú)果未來(lái)人(ré₩✘≥↑n)民(mín)币彙率出現(xiàn)劇(jù)烈波動，可(kě)能(néng) ≠<影(yǐng)響公司産品在海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)₹䮥的(de)價格競争優勢，對(duì)海(hǎi)外(wài)銷售産生(shēng±™)不(bù)利影(yǐng)響；

4、帶量采購(gòu)的(de)風(fēng)£π₽★險。

國(guó)務院辦公廳正式印發《治理(lǐ"γ)高(gāo)值醫(yī)用(yòng)耗材改革方案》，國(guó)務院深化(huà)醫(yī)藥₹δ♠≈衛生(shēng)體(tǐ)制(zhì)改革領導小(xiǎo)組≈♣‌印發《關于以藥品集中采購(gòu)和(hé)使用(yòng)為(wσ"èi)突破口進一(yī)步深化(huà)醫(yī)藥衛生(shēng)體(tǐ)制(zhì)改革若‌₽®←幹政策措施的(de)通(tōng)知(zhī)》，提出在藥品集中β₩帶量采購(gòu)的(de)基礎上(shàng)，要(yào)探索逐步 ε> 将高(gāo)值醫(yī)用(yòng)耗材納入國☆★∑₹(guó)家(jiā)組織或地(dì)方集中采購(gòu)範•αλ圍。推行(xíng)帶量采購(gòu)，落實帶量議(yì)價、量價挂鈎必将成為σ∞€♥(wèi)未來(lái)主流的(de)醫(yī)療器(qì)↕γ✔♠械和(hé)耗材采購(gòu)方式。如(rú)果≥↔£公司應對(duì)不(bù)當，重要(yào)産品在主要(yào•✔÷δ)地(dì)區(qū)未能(néng)中标，®★≈有(yǒu)可(kě)能(néng)會(huì)影(yǐng)響公司的(de✘ ₽)盈利能(néng)力。公司一(yī)貫堅持高(gāo)性價比、質優價廉路(lù)線，£★Ω 如(rú)果帶量采購(gòu)全部按照(zhào)産品降幅确定中标企業(yè)，則公σ¥÷€司的(de)低(dī)價優勢可(kě)能¥<α♦(néng)會(huì)成為(wèi)競争劣勢而降低(dī)中标機(jī)會(huì)，給公司帶來≤☆•(lái)風(fēng)險。公司具有(yǒu)多(duō)年(nián)參與歐洲、美(měi)國(guó)醫( "yī)療器(qì)械帶量采購(gòu)的(de)經驗，旗幟鮮明(míng)擁抱帶量采購(g φ↑òu)。公司也(yě)堅信通(tōng)過持續合理(lǐ)的(de)•δ≤ 改革，中國(guó)市(shì)場(ch>®ǎng)将逐漸成為(wèi)醫(yī)療器(qì)械的(×$∑≠de)價格窪地(dì)，真正造福百姓，惠及民(mín)生(shēng)。公司将密切關注、跟蹤★σ✘國(guó)家(jiā)關于醫(yī)療器(qì)械、耗材帶量采購(gòu)的(de)政策指 •λ引，及時(shí)制(zhì)訂應對(duì)措施，争取更多(duō)中标機(jī)會(huì)。<≈®↑

5、專利訴訟的(de)風(fēng)險

公司目前涉及兩起專利訴訟事(shì)項，分(fēn)别為(wèi)：∏φ♣波士頓科(kē)學和(hé)波科(kē)儀器(qì)以公司産品侵犯其₩ ✘"第 9980725、7094245、8974371号美(měi)國(guó)專利為(wèi)→★≈₹由，将公司及MTU作(zuò)為(wèi)被告向美(měi)國(g♠π↑÷uó)特拉華州地(dì)區(qū)法院提起專利訴∏γ $訟；波科(kē)有(yǒu)限以MTE侵犯其第EP132&↓'8199B1、EP3023061B1号歐洲專利為(wèi)由，在德國(guó)杜塞爾多(duō)♦↑♠♦夫地(dì)方法院對(duì)MTE和(hé)↔♥∞公司産品認證機(jī)構 SHANGHAIINTERNAT•"IONAL HOLDING CORP. GMBH >¥α(EUROPE)提起專利訴訟。根據代理(lǐ)律所的(de)專業(yè)意見(jiàn)，對♥₽Ω£(duì)于這(zhè)兩起專利訴訟，公司對(duì)原告提出的(de)全部索賠都(©♣¥dōu)有(yǒu)不(bù)侵權的(de✘↓)合理(lǐ)辯護基礎，但(dàn)不(γ≈εbù)能(néng)排除公司最終被認定侵犯涉案專利權，從(cóng)而對(duì)公司生♥≠→(shēng)産經營産生(shēng)一(yī)定影(yǐng)響的(de)風(∞•™fēng)險。

綜述

公司是(shì)國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡診療器(qì)械當之無愧 ®✘∑的(de)龍頭，具有(yǒu)明(míng)顯的(de)技(jì)術(shù)領先、成 ←€本領先、營銷渠道(dào)優勢。因為(wèi)飲食結構及習(xí)慣問(wèn)題≠'$，國(guó)內(nèi)消化(huà)道(dào)相(xiàng)關↔★疾病在國(guó)內(nèi)長(cháng)期處于高(gāo)發水(s✘≠✔huǐ)平，且逐年(nián)增長(cháng)。未來(lái)內(•♥ ¥nèi)鏡檢查及微(wēi)創市(shì)場(chǎng)将處于穩步增長(cháng)态勢，疊加醫Ω₽​(yī)保控費(fèi)、國(guó)産化(huà)大(dà)趨勢，預計(jì)™♣♥公司營收及淨利潤仍将保持較高(gāo)的(de)增速，EOCT業(yè)務在未來(lái)1- "​2年(nián)內(nèi)将在國(guó)內(nèi)上(shàng)市(shì)，或将←"帶來(lái)意外(wài)的(de)驚喜×α。