教學儀器(qì)廠(chǎng)家(jiā)安§×φ‍信基金(jīn)張競：行(xíng)業(yè)均衡配置

　

分(fēn)析師(shī)：賈依廷

執業(yè)證書(shū)編号：S089052∞↑¥•0010004

◎投資要(yào)點：

⬥基金(jīn)經理(lǐ)簡介：張競，金(jīn)融學碩士。曆任®↔♣華泰證券股份有(yǒu)限公司研究所研究員(yuán)，↑'β安信證券股份有(yǒu)限公司證券投資部投資經理(lǐ)助§✘φ理(lǐ)、安信基金(jīn)籌備組研究部研究員(yuán)，安信基金(jīn&≈♣₹)管理(lǐ)有(yǒu)限責任公司研究部研究員‌λ(yuán)、特定資産管理(lǐ)部副總經理(lǐ)、特定資産管理(lǐ)部總經理(lǐ)。$↑εγ現(xiàn)任安信基金(jīn)管理(lǐ)有(yǒu)限責任公司權益₹λ投資部總經理(lǐ)。目前管理(lǐ)規模96.41億，代表$¥性産品安信靈活配置。綜合來(lái)看(kàn)，基金(jīn)經理(lǐ)比較側重優質個(gè‍≠)股挖掘，行(xíng)業(yè)持倉分(fēn)散且有(yǒu$♥<)一(yī)定輪動度，投資偏左側。

⬥基金(jīn)經理(lǐ)投資框架：基金(jīn)經理(lǐ)張競的(de)投資緻力于為(wèi¶¶¶)持有(yǒu)人(rén)實現(xiàn©₹)長(cháng)期穩健的(de)回報(bào)，€©&所以在追求超額收益的(de)同時(shí)更加注重風(fēε₹ε©ng)險的(de)控制(zhì)，追求高(gāo)夏普比率。在組合中會±↓≥(huì)配置6-7個(gè)低(dī)相(xiàng)關度的(de)行(xíng)↔∏業(yè)，實現(xiàn)分(fēn)散投資的(de)目的(de)，即使比較看(kàn)♠λ→好(hǎo)某個(gè)行(xíng)業(yè)，也(yě)不(bù)會(hu∑₽ì)做(zuò)過多(duō)的(de)風(fēng)險暴露，以有(yǒu)效的(de)降∑ 低(dī)組合波動。自(zì)下(xià)而上(shàng)的(de)投資思路(lù)α↑在産品上(shàng)體(tǐ)現(xiàn)¶±出了(le)一(yī)定的(de)行(xíng)業(yè)輪動特征，且從(cón ☆ ≈g)輪動表現(xiàn)上(shàng)來(lá↑±♠i)看(kàn)比較契合市(shì)場(chǎng)走勢，體(tǐ)現(∞αβxiàn)出了(le)較強的(de)輪動能(néng)力。

⬥代表性産品分(fēn)析：分(fēn)析區(qū)間(jiān)業™₽£(yè)績優異，年(nián)化(huà)收益率為(wèi)23.57%≤​α，處于同類樣本的(de)90.19%分(fēn)位；收益風✘→Ω≈(fēng)險比上(shàng)，夏普比率為(w∞γèi)1.17，位于同類樣本的(de)97.66%分(fēn)位；風(fēng)險控制(z™>"hì)能(néng)力上(shàng)，最大(dà)回撤為(wèi)-22.65%，位₹<γ于同類樣本的(de)94.57%分(fēn)位。該基♥®↓金(jīn)經理(lǐ)任職區(qū)間(jiān)，本産品的(de)收益、回撤控制(zhì<$)和(hé)風(fēng)險收益比均處于同類的(de)前20%₩♠λφ，整體(tǐ)表現(xiàn)優異。

⬥基金(jīn)經理(lǐ)整體(tǐ)評價：整體(tǐ)上(shàng)看(kàn©>¥£)，基金(jīn)經理(lǐ)張競比較擅長(ch↔" ©áng)挖掘優質個(gè)股，在各行(xíng)業(yè)之®"≈間(jiān)基本是(shì)均衡配置，通(tōng)過分(fēn)散✔♦ε化(huà)來(lái)控制(zhì)組合風(fēng)險。在市(shì)場(chǎng)出現(÷§Ω¶xiàn)較大(dà)回撤時(shí)，組合仍然能(néng)保持相(xiàng)對(duì)穩÷€ 定。主要(yào)是(shì)通(tōng)過優質個(gè)股選擇、行→‍(xíng)業(yè)分(fēn)散化(huà)來(lái)獲取收益、控制(zhì)風(fēng)Ω‍♦險。

⬥風(fēng)險提示：本報(bào)告主要(yào)采用(yòng)數(♠↔γshù)量化(huà)研究方法，可(kě)能(néng)★±$♥存在模型設定偏差。

1.基金(jīn)經理(lǐ)簡介

張競，金(jīn)融學碩士。曆任華泰證券股份有(yǒu)限公司研究所研究員(yuán)，安∑ 信證券股份有(yǒu)限公司證券投資部投資經理(lǐ)助理(lǐ)、安< 信基金(jīn)籌備組研究部研究員(yuán)，安信基金(jīn)管理(l✘φ≥≈ǐ)有(yǒu)限責任公司研究部研究員(yuán)、特定資産管理(lǐ)部副總經理(l®↑←ǐ)、特定資産管理(lǐ)部總經理(lǐ)。現(xiàn)任安信基金(jīn)管理(lǐ)有(yǒ£‌≤u)限責任公司權益投資部總經理(lǐ)。2017年(nián)12月✘​(yuè)起任安信策略精選靈活配置混合型證券投資基金(jīn)基金(jī< n)經理(lǐ)。2018年(nián)8月(yuè)至2020年(nián)7月(yuè)任安δ§信工(gōng)業(yè)4.0主題滬港深精選靈活配置混合型證券€​投資基金(jīn)基金(jīn)經理(lǐ)。2019年(nián)6月(yuè)起任安信核心競&δ争力靈活配置混合型證券投資基金(jīn)基 ε☆₩金(jīn)經理(lǐ)。2021年(nián)1月(yu₹∞→≠è)起任安信比較優勢靈活配置混合型證券投資基金(jīn)基金(jīn)經理(lǐ)。202β₩1年(nián)2月(yuè)起任安信平穩合盈↔∞✔↕一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合型證券投資基金(jīn)基金(jīn)經理(lǐγ↑©)。2021年(nián)4月(yuè)起任安信浩盈6個(gè)月(yuè)持有(yǒu)期混€>合型證券投資基金(jīn)基金(jīn)經理(∞≠↑lǐ)。2022年(nián)3月(yuè)起任安信遠(yuǎn)見(jiàn)成長(chán¥§g)混合型證券投資基金(jīn)基金(jīn)經理(lǐ)。目前管理(lǐ)規模9σ₩×6.41億，代表性産品安信靈活配置。綜合來(lái)看(£≠kàn)，基金(jīn)經理(lǐ)比較側重優質個(gè)股挖掘，行(xíng)業(yè)持倉分 ∞(fēn)散且有(yǒu)一(yī)定輪動度，投資偏左側。

1.1.基金(jīn)經理(lǐ)投資理(lǐ)念

基金(jīn)經理(lǐ)張競的(de)投資緻力于為(wèiγ<‍‌)持有(yǒu)人(rén)實現(xiàn)長(cháng)期穩"≤≈健的(de)回報(bào)，所以在追求超額收益的∏'(de)同時(shí)更加注重風(fēng)險的(de)控制(zhì₩≤)，追求高(gāo)夏普比率。在組合中會(huì)配置6-7個(gè)低(dī)相(xiΩ÷<àng)關度的(de)行(xíng)業(yè)，實現(xiàn)分(γ₽¥fēn)散投資的(de)目的(de)，即使比較看(∑✘↔®kàn)好(hǎo)某個(gè)行(xíng)業(yè)，也(yě)不(bù)會©'(huì)做(zuò)過多(duō)的(de)風(fēng)險暴露，以有(yǒu)效的(d♠εe)降低(dī)組合波動。自(zì)下(xià)而上(shàng)的(de)投資思路(lù)™&λ₽在産品上(shàng)體(tǐ)現(xiàn)出了(le)一(yīπ<)定的(de)行(xíng)業(yè)輪動特征，且從(cóng)輪動表現(xi≤≈αàn)上(shàng)來(lái)看(kàn)比較契合市(shì)場(c∑♦>✔hǎng)走勢，體(tǐ)現(xiàn)出了(le)較強的(de)輪動能(nén​↑÷₩g)力。

在整體(tǐ)倉位上(shàng)，一(yī)般保持一(yī)定的(de)倉位不(bù)變，隻↕≥有(yǒu)在市(shì)場(chǎng)可(kě)能(néng)有(yǒ∏'u)系統性風(fēng)險發生(shēng)或者估值過高(g♣&✘āo)時(shí)才會(huì)主動降低(≥ dī)倉位。

策略上(shàng)主要(yào)采取自(zì)下(xià)而上(shàn≠∞g)的(de)思路(lù)，挑選優質個(gè)股$★時(shí)，會(huì)比較關注公司的(de)行(xíng)業(yè)前景、競争優勢和(h&✔é)商業(yè)模式。同時(shí)要(yào)求增長(chá&¶ng)潛力和(hé)估值合理(lǐ)，尤其是(sh쥮δ)行(xíng)業(yè)還(hái)處于周期底部，但(dàn)↑ ∏←競争力和(hé)盈利能(néng)力都(dōu)有(yǒu)增長(cháng)趨勢的(de)細分(φ↔fēn)産業(yè)龍頭。操作(zuò)上(shàng)，比較$✔傾向于左側交易，捕捉階段性低(dī)點的(de)買入£•₽ 機(jī)會(huì)；賣出時(shí)會(huì)考慮預先設定收益阈值來(lá₩'i)執行(xíng)。

1.2. 管理(lǐ)産品概況

曆史合計(jì)管理(lǐ)産品11隻，目前在管産品9隻，當前管理(lǐ)規模βπ合計(jì)96.41 億元。所管理(lǐ)産品任職期間(jiān)平均§∑年(nián)化(huà)回報(bào)率為(wΩ¥èi)15.07%。管理(lǐ)時(shí)間(jiān)比較久的(de€δ"≤)代表性産品安信靈活配置，經曆了(le)牛熊周期，任職期間(jiān)年(n"×ε£ián)化(huà)收益率20.75%，當前規模45.19億。

2.代表性産品概況

2.1.産品要(yào)素

以安信靈活配置（750001.OF）作(zuò)為(wèi)基金(jīn)經理(lǐ)張競的 ≤(de)代表性産品。産品要(yào)素如(rú)下(xià)：

2.2.産品規模變化(huà)

基金(jīn)經理(lǐ)任職期為(wèi)2017年(nián)12月(y♥±<®uè)29日(rì)至今（下(xià)文(wén)γα♥♣任職期同樣），在2021年(nián)規γ✘☆模快(kuài)速擡升，達到(dào)40億左÷→★ 右，規模在同類産品中處于較高(gāo)的(de)水(♠​​shuǐ)平。截止到(dào)2022年(nián)一☆γ‌(yī)季度，該産品規模為(wèi)45.19億。

2.3.産品投資者構成

該基金(jīn)經理(lǐ)較受機(jī)構投資者青睐，代表性産品安信靈活配置在任€>₽職以來(lái)機(jī)構投資者占比達到(dào)56.07%€γπ₩，位于同類樣本的(de)79.37%分(fēn)位。最近(jìn)1期，機(jī)構投資者 &§™占比更是(shì)達到(dào)65.14%，同類樣本分(fēn)位為(wèi©β)86.21%。總體(tǐ)上(shàng)看(kàn)，該基金(jīn)經理(lǐ"'φ♠)比較受機(jī)構投資者認可(kě)。

3.代表性産品業(yè)績分(fēn)析

我們選取主動權益型基金(jīn)作(zuò)為(wèi)同類樣本進行(xíng)業(y↔₩è)績比較分(fēn)析。樣本選取普通(tōng)股票(piào)型基金(jīn≥←)、偏股混合型基金(jīn)以及靈活配置型基>↑∑金(jīn)中權益倉位均值（20180329~20220617）大♥©←(dà)于等于60%。

3.1.基金(jīn)經理(lǐ)任職區(qū)間(jλ® iān)業(yè)績比較

分(fēn)析區(qū)間(jiān)業(yè)績優←​♣∑異，年(nián)化(huà)收益率為(wèi)23.57%，處于同©♣∑類樣本的(de)90.19%分(fēn)位；收益風(fēng)險比上(shàng)，♦•≠夏普比率為(wèi)1.17，位于同類樣本的(de)97.66%分(fē¶>n)位；風(fēng)險控制(zhì)能(néng)力上(shàn‌€g)，最大(dà)回撤為(wèi)-22.6 ✔₹✘5%，位于同類樣本的(de)94.57%分(fēn)位。該基金(jīn)經理(lǐ)任職區(qū)÷✔間(jiān)，本産品的(de)收益、回撤控制(zhì)和(hé)☆€風(fēng)險收益比均處于同類的(de)前2∏​≠≤0%，整體(tǐ)表現(xiàn)優異。

3.2.行(xíng)情切片業(yè)績比較

我們選取幾個(gè)不(bù)同的(de)切片，對(duì)業(yè)績做(z✘δπuò)更進一(yī)步的(de)分(fēn)析。該基金(jīn)經理(lǐ)任職期間¶"'↓(jiān)，經曆了(le)單邊下(xià)跌的(de)♣$熊市(shì)階段，也(yě)經曆了(le)震蕩上(shàng)行(xín ♣±‍g)的(de)階段。切片來(lái)看(kàn)，第一(yī)個(gè)階©∑ 段從(cóng)2018年(nián)3月(yuè)29日(rì)到(dào)2018年(ni÷ án)12月(yuè)28日(rì)，比較典型的(de)單邊下(xià)跌行(÷Ω£↑xíng)情，在這(zhè)一(yī)階段中證全指下(xià)跌26.08%，A股各闆塊都(dōu' •)呈下(xià)跌走勢；第二階段為(wèi)2019年(n₹±↑§ián)12月(yuè)31日(rì)到(dào♦‍​)2020年(nián)12月(yuè)31日(rì)，這(zhè)一(♣>'yī)階段為(wèi)典型的(de)震蕩上(shàng)漲行(xíng)情，經曆了(l∏πe)疫情、貨币寬松，流動性充裕，中證全指上(shàng)漲24.92%。

在第一(yī)階段單邊熊市(shì)中，代表性基金(jīn)業(yè)績表現(x₽✔σ$iàn)優異，年(nián)化(huà)收益率-19.99%，處于同類樣本7←¥™α4.36%分(fēn)位；收益風(fēng)險比上(sλ¶↓☆hàng)，夏普比率-1.06，處于同類80↔≠★₩.99%分(fēn)位；風(fēng)險控制(zhì★$)能(néng)力上(shàng)，最大(dà)回撤-22.65%，位于同±≈類61.19%分(fēn)為(wèi)。在單邊熊市(shì)中，該→♠♣基金(jīn)經理(lǐ)業(yè)績和(hé)收益風(fēng)險比均σ∞★₹處于同類前1/3的(de)水(shuǐ)平，同時(shí)回撤能(néng)保持在同類前1/2Ω¶水(shuǐ)平。

在第二階段震蕩上(shàng)行(xíng)的(de)行§​≈<(xíng)情中，代表性基金(jīn)同♥<樣表現(xiàn)出色，年(nián)化(huà)收益率70.43%，處于同類₽‌®₽樣本73.23%分(fēn)位；收益風(fēng)險比上(shàng)，夏普比率3.37，處于​ε¥同類92.88%分(fēn)位；風(fēng)險控制(zhì)能(néng)力上(shàn©®g)，最大(dà)回撤-22.24%，位于同類91.0δ®1%分(fēn)為(wèi)。在震蕩上(shàng)行(xíng)行(xíng)情中，該基金(jī₹✔n)經理(lǐ)業(yè)績和(hé)收益風(fēng)險比和(hé)最大(dà)回撤均處于同↓"類前1/3的(de)水(shuǐ)平。

4.代表性産品持倉分(fēn)析

4.1.大(dà)類資産配置分(fēn)析

任職期間(jiān)平均權益倉位75.59%，期間(jiān)最高♥♠☆(gāo)倉位80.34%，最低(dī)倉 π♥位62.19%，倉位波動率為(wèi)5∏₩↓.76%。倉位上(shàng)極差值與均值的(de)比為(wèi>¶ π)0.24，權益資産擇時(shí)特征不(bù)明(mí♦δng)顯。代表性産品為(wèi)高(gāo)權益型基金≤​×£(jīn)，基金(jīn)經理(lǐ)比較淡化(huà)擇時(shí)，隻在市(shΩ$☆ì)場(chǎng)整體(tǐ)估值過高(gāo)或有(yǒu)系統性風(fēng)險出現(¶"xiàn)時(shí)會(huì)有(yǒu)減倉操作(zuò)。總體(tǐ)上(shàn♠§♣δg)看(kàn)，基金(jīn)經理(lǐ)很(hěn)少(shǎo)在倉位上(shà​→♠ng)做(zuò)擇時(shí)。

4.2.行(xíng)業(yè)配置分(←•€♥fēn)析

4.2.1.曆史行(xíng)業(yè)配置變化(huà)

基于任職期間(jiān)的(de)重倉股分(fē♥¥←​n)析，期間(jiān)平均行(xíng)業(yè)配置比例前三的(de)行(xíng)業(©β≥÷yè)依次為(wèi)：電(diàn)子(zǐ)（12.36%）、食品飲料（10.04%）、₩π農(nóng)林(lín)牧漁（9.22%）。

從(cóng)最近(jìn)1期财報(bào)數(shù)據看(kàn)，前三大(dà)重倉行(&×xíng)業(yè)為(wèi)房(fáng)地(dì)産（21↓≤.88%）、煤炭（18.30%）、有(yǒu)色金(jīn)✔ ™←屬（14.87%）。

4.2.2.行(xíng)業(yè)集中度與★♣&行(xíng)業(yè)周轉率分(fēn)析

我們定義行(xíng)業(yè)集中度為(wèi)前三大(dà)行(xΩ'£≥íng)業(yè)占全部權益市(shì)值的™✘£(de)占比（基于半年(nián)報(bào)數(shù)據，重倉股數(shù)據由于僅£♠¶ 披露前10大(dà)個(gè)股，會(huì)導緻行(xíng)業(yè)集中度劇€φ​(jù)烈變化(huà)，故采用(yòng)全部持倉數(shù)據計(÷♣jì)算(suàn)）。

任職期行(xíng)業(yè)集中度均值為(wèi)53.56%，位于同類樣₩ ×本的(de)48.50%，整體(tǐ)處于同類樣本中的(de)中等水(shuǐ)平。

我們定義行(xíng)業(yè)周轉率為(wèi)1-各期前三大(dà)行(xíng¥§₹)業(yè)在下(xià)期的(de)留存∑> Ω率，用(yòng)于衡量基金(jīn)經理(lǐ)的(de)行(xín$ ♣g)業(yè)輪動特征（為(wèi)避免計(jì)算(suàn)出的(de)行(xíng)業 $(yè)周轉率在曆史各期變化(huà)過于劇(jù)烈，采用(yòng)全部持倉​¶φ←數(shù)據計(jì)算(suàn)）。

任職期行(xíng)業(yè)周轉率均值為(wèi)75.00%'βα，位于同類樣本的(de)78.48%，整體(tǐ)處于同類樣本中的(de)高(gāo)位水(s"☆huǐ)平。

整體(tǐ)看(kàn)，該基金(jīn↓☆επ)經理(lǐ)具有(yǒu)低(dī)行≤<↓✔(xíng)業(yè)集中度，高(gāo)行(xíng)業(yè)周轉率特征，屬§♦§于行(xíng)業(yè)輪動型風(fēng)¶•格。根據我們的(de)調研發現(xiàn)，基金(jīn)↓‌™♣持倉表現(xiàn)出的(de)行(xíng)業(yè)輪動特征，并非←×源于對(duì)景氣度的(de)判斷，而是(shì)基£✘于自(zì)下(xià)而上(shàng)挑選性價比高(gāo)₹★♠的(de)個(gè)股，通(tōng)過個(gè)股的€∏δ(de)切換表現(xiàn)出來(lái)一(yī)定的(de)行(xí∏∑αεng)業(yè)變化(huà)特征。在行(xíng)業(yè)上(shàng)，配置會(huε±ì)比較比較分(fēn)散，一(yī)般會(huì)配置6-7個(gè)相(xià&↑ng)關性比較低(dī)的(de)行(xíng)業(yè)。

4.3.個(gè)股配置分(fēn)析、

4.3.1.持股集中度特征

基金(jīn)經理(lǐ)任職期間(jiān)，重倉股持股集中度均值為∑₩∑‌(wèi)65.14%，位于同類樣本的(de)75.28分(fēn)位，整體±δ '(tǐ)處于較高(gāo)水(shuǐ)平。任職期間(jiān)持股集中度标準差為(wèi)3♥ ✘δ.9%，最小(xiǎo)值為(wèi)58.02%，最大(d♠×σà)值為(wèi)71.10%。

4.3.2.權益組合換手率

基金(jīn)經理(lǐ)任職期間(jiān)，權益組合年(nián)化•£∞δ(huà)換手率（單邊計(jì)算(suàn)）均值為γ♣(wèi)7.29倍，位于同類樣本的(de)83.69%分(fē£♥n)位，整體(tǐ)處于較高(gāo)水(shuǐ)平。任職期間(jΩ​&↕iān)年(nián)化(huà)換手率标準差為(wèi)1.86，最小(xiǎo)值為(wèiγγΩ®)5.32倍，最大(dà)值為(wèi)10.44倍。關于換手率，根據調研反饋的(de)結果×∑，基金(jīn)經理(lǐ)并未将換手率作(< zuò)為(wèi)一(yī)個(gè)×£✘指标，組合更多(duō)追求收益和(hé)波動的(de)控制(zhì)，一(yī)旦認為(wèi)♥•γ∑市(shì)場(chǎng)沒有(yǒu)過多(dεΩ₽uō)的(de)閑置資産進來(lái)的(dπ✔e)時(shí)候，換手率會(huì)下(xià)降。 ±≈×

4.3.3.持股特征分(fēn)析

估值方面，任職期PE估值均值為(wèi)24.37倍，處于同類樣本的(de)36.97%分(fē•✔$n)位；PB估值均值為(wèi)4.13倍，處于同類樣本的(de)45.68%分(fēn)位，整體♣®(tǐ)看(kàn)估值位于同類樣本的(de)中等水(shuǐ)平。

盈利能(néng)力方面，ROE均值為(wèi)18.67%，處于同<γ♦類樣本的(de)55.18%分(fēn)位；ROA均值為(wèi)8.82%，處•↓于同類樣本的(de)45.08%分(fēn)位，整體(tǐ)看(kàn)持×>股盈利能(néng)力位于同類樣本的(de)中等水(shuǐ)平。

成長(cháng)性方面，淨利潤增速均值為(wèi)51.11%，處于同類樣本的(de)54.§♠57%分(fēn)位；營業(yè)收入增速均值為(wèi)2&✔9.97%，處于同類樣本的(de)52.11%分(fēn)位，整體♦$(tǐ)看(kàn)持股成長(cháng)性位于同類樣本的(de)中等水(shuǐ)平。

市(shì)值方面，持股市(shì)值均值為(wèi)2538.05億元，處于同類樣本的( £de)52.18%分(fēn)位，持股市(shì)值位于同類樣本的(de)中等水(shu✘→πλǐ)平。

從(cóng)最近(jìn)1期重倉持倉數(shù)據 ​看(kàn)，持股PE為(wèi)30.04倍，ROE為(wèi)11.62%，淨利潤增速λ≈→α23.84%，持股市(shì)值1093.74億元。

4.3.4.持股風(fēng)格分(fēn →♠≤)析

從(cóng)任職期的(de)因子(zǐ)暴露變化(huà)來(lái)看(kàn)，組合在各因γ↔↕¶子(zǐ)上(shàng)的(de)暴露基本都(dōu)處于同類均衡的(de)水(shuǐ)平。 ‍↕整體(tǐ)組合的(de)配置是(shì)比較均®≈&↔衡的(de)。具體(tǐ)來(lái)看(kàn)，價值因γ<∑€子(zǐ)、波動性因子(zǐ)、盈利因子(zǐ)和(hé)貝塔因子(‌✘ £zǐ)的(de)暴露相(xiàng)比同類略低(σ£dī)，而在規模因子(zǐ)上(shàng)略高(gāo)，但(dàn)基本都(dōu)在同類平均✘₩←€水(shuǐ)平變動。

4.3.5.重點配置個(gè)股走勢

任職期重倉個(gè)股的(de)平均留存率（持有(yǒu)季度≈σ÷數(shù)/任職期季度數(shù)）為(wèi)13.70%，留存率不(bù)高(gāo≥φ∞‌)，與基金(jīn)經理(lǐ)高(gāo)換手的(de)特征一(yī)緻。平均持倉權重為(wè∏£∑ i)9.29%，重倉個(gè)股季度的(de)平均收益率（個(gè)股時(shí)間(jiān)​γ'序列平均後再按橫截面平均）1.47%，相(x✔λiàng)較于各行(xíng)業(yè)指數(shù)的(de)超額收益率為(wèi)-1→←.98%，但(dàn)任職期持有(yǒu)期♠₽↑★數(shù)排名前10個(gè)股的(de)平均超額收益率達到(dào)4.6%，說(s ×<↔huō)明(míng)基金(jīn)經理(lǐ)長(cháng)期持有★Ω∏(yǒu)的(de)個(gè)股，獲取了(le)不(bù)錯(c$§↑uò)的(de)alpha收益。

4.4.行(xíng)業(yè)配置與選股能(néng)力

基于Brinson對(duì)權益組合的(de)拟合淨值進行(xíng)分∏±(fēn)析。

從(cóng)單期歸因結果看(kàn)，任職期行(xíng)業(yè)配置能(←★ ≠néng)力平均處于同類樣本的(de)53.40%分(fē£♣n)位；選股能(néng)力處于同類樣本的(de)53.22%分(∏α♠ fēn)位。

從(cóng)任職期跨期歸因結果看(kàn)，行(xíng)業(yè)配¶& 置能(néng)力在同類樣本中位于71.85%分(fēn)位；選股$÷±>能(néng)力在同類樣本中位于60.56%分(f$€₹βēn)位。

整體(tǐ)看(kàn)，該基金(jīn)經理(lǐ)的(de)行δ‌©(xíng)業(yè)配置與選股能(néng)力均好(hǎo)于同類平均， ×"∞且行(xíng)業(yè)配置能(néng)力好(hǎo)于選股能(nén&≥≥δg)力。

結合調研來(lái)看(kàn)，基金(jīn)經理(l×≤Ω←ǐ)很(hěn)少(shǎo)做(zuò)景氣度層面的(de)行(xíng)業(yè)‍Ω輪動，主要(yào)通(tōng)過自(zì)下(xià)而上(shàn®£Ωg)的(de)優質個(gè)股選擇，在組合上(π‌​shàng)形成了(le)行(xíng)業(yè)輪動的(de•&<)特征，而自(zì)下(xià)而上(shàng)的(de)行(xíng)業(y✘≈<↑è)輪動特征與市(shì)場(chǎng)是(shì)比 ®λ較契合的(de)，因此基金(jīn)經理(lǐ∑¶≤>)的(de)選股能(néng)力也(yě)是(shì)比較↓π♠ 優秀的(de)。

5.結束語

整體(tǐ)上(shàng)看(kàn)，基金(jīn)經理(lǐ)張 ≈α↕競比較擅長(cháng)挖掘優質個(gè)股，在各行(xíng)業(yè)之間(ji≈•Ωān)基本是(shì)均衡配置，分(fēn)散持有(yǒu)6-7個(gè)低(dī)相(x  ‍iàng)關性的(de)行(xíng)業(y "♦≥è)，通(tōng)過分(fēn)散化(huà)來(lδ¥ái)控制(zhì)組合風(fēng)險。在市(shì)£ 場(chǎng)出現(xiàn)較大(dà)回撤時(shí)，組合仍然能(néng)•α≈保持相(xiàng)對(duì)穩定，主要(yào)是(shì)通(tōng)過優質個(gè)"≥股選擇、行(xíng)業(yè)分(fēn)散化(huà)來(l↕×ái)獲取收益、控制(zhì)風(fēng)險。

資産配置上(shàng)，權益倉位基本不(bù)會(huì≈"ε)做(zuò)太大(dà)變化(huà)，隻有(yǒu)在市"♠↓π(shì)場(chǎng)有(yǒu)系統性風(fēng)險以及估值過高(gāo)的(de)情況下©γ¥(xià)，會(huì)做(zuò)适當的(de)減倉處理(lǐ©‍₽)。

行(xíng)業(yè)配置上(shàng)，基金(jīn)經理(lǐ)對(duìδ$ &)行(xíng)業(yè)沒有(yǒu)明(míng)顯偏見<$'φ(jiàn)，很(hěn)少(shǎo)會(huì)通(tōng)過行(xíng)業(yèφ )的(de)景氣度來(lái)做(zuò)行(xíng)業(yè≈α→≤)層面的(de)輪動，且在行(xíng)業(yè)上(shàng)的(de)配置比較分(fē₽♠€n)散，即使看(kàn)好(hǎo)某個(gè)行×←¶♥(xíng)業(yè)也(yě)不(bù↔$÷®)會(huì)過分(fēn)集中。在行(xíng)業(yè)上(shàng)顯現(®→≈☆xiàn)出的(de)輪動特征主要(yào)是(shì)通(tōng)過更換個→≈(gè)股持倉所體(tǐ)現(xiàn)，而從(có©λng)輪動的(de)實際結果來(lái)看(kàn)，也(yě)是(shì)比較契 ♣ 合市(shì)場(chǎng)走勢的(de)。

個(gè)股選擇上(shàng)，會(huì)比較關注公司¶φ∏α的(de)行(xíng)業(yè)前景、競争優勢和(hé)商業(yè)模式。同時(shí)要(σ •★yào)求增長(cháng)潛力和(hé)估值合理(lǐ)。操作(zuò)上(shàng)在買入λ♦≤✘時(shí)會(huì)比較偏左側，同時(shí)會(huì)δ↕β有(yǒu)一(yī)個(gè)預估的(de)潛在回報(bào)率，當達到(dà​≤₹ o)潛在目标市(shì)值或潛在收益大(dà)幅下(xià)α"∞π降時(shí)，會(huì)考慮賣出标的​>π(de)。